Bakú, 20 de mayo, AZERTAC

La agencia internacional de calificación Fitch Ratings ha revisado la perspectiva de la Calificación de Impago a Largo Plazo (IDR) de la Compañía Estatal de Petróleo de la República de Azerbaiyán (SOCAR) a Estable desde Negativa y ha afirmado la IDR y la calificación senior no garantizada en 'BB+'. La calificación de recuperación es 'RR4', informa AZERTAC refiriéndose al mensaje de la agencia.

Las acciones de calificación siguen a la revisión de la perspectiva de la calificación soberana de Azerbaiyán (BB+/Estable).

"SOCAR es totalmente propiedad del Estado y su calificación se equipara a la de Azerbaiyán según los criterios de calificación de entidades relacionadas con el gobierno (GRE) de Fitch. Esto se sustenta en el apoyo estatal prestado a la empresa en forma de garantías financieras, contribuciones en efectivo e inyecciones de capital, así como en las funciones sociales de SOCAR y su importancia como vehículo estatal para el desarrollo de proyectos de petróleo y gas", reza el mensaje.

"Evaluamos el perfil crediticio autónomo (SCP) de SOCAR en 'b+', siendo el elevado apalancamiento la principal limitación", añade Fitch.

"Apalancamiento elevado pero bajo control: Los resultados de SOCAR en el primer semestre de 2020 fueron mejores de lo que esperábamos en nuestro anterior caso de calificación, con un EBITDA prácticamente plano en términos interanuales, ya que un rendimiento más débil en el segmento upstream se vio parcialmente compensado por unas operaciones comerciales más sólidas. Estimamos que el EBITDA de 2020 habrá caído sólo moderadamente en términos interanuales y debería repuntar en 2021, gracias a la mejora de los precios internacionales del petróleo y al aumento de los precios regulados del combustible desde enero de 2021. Esperamos que el apalancamiento neto de los fondos de las operaciones (FFO) se mantenga por debajo de 4,5x durante 2021-2023, materialmente por debajo de nuestra sensibilidad a la baja de 6x, y en línea con el SCP 'b+'", declaró la agencia.

Perfil de negocio favorable: El SCP 'b+' de SOCAR tiene en cuenta su elevado apalancamiento, pero también su producción bastante elevada (267.000 barriles equivalentes de petróleo (boe) al día) y una robusta vida de las reservas probadas de petróleo de 12 años. La rentabilidad unitaria de SOCAR, medida como FFO consolidado respecto a la producción total de upstream, fue saludable, de 20 $/boe en 2019, inferior a la de las grandes petroleras integradas (por ejemplo, Royal Dutch Shell plc, AA-/Estable, 32 $/boe), que tienen divisiones downstream más fuertes, y más cercana a la de los productores de petróleo rusos (por ejemplo, PJSC Lukoil, BBB+/Estable, 20 $/boe). El segmento upstream es el principal motor de beneficios de SOCAR.

Vínculos estrechos con el Estado: La calificación de SOCAR se equipara con la del Estado dados sus fuertes vínculos según los criterios de calificación GRE de Fitch. Evaluamos los factores de estatus, propiedad y control y el historial de apoyo, así como las implicaciones sociopolíticas y financieras del incumplimiento de GRE como "fuertes", lo que resulta en una puntuación de 30, según Fitch.

La mayoría de los proyectos de petróleo y gas en Azerbaiyán operan en el marco de acuerdos de producción compartida, en los que SOCAR tiene una participación minoritaria y en los que también representa al Estado y participa en la comercialización de la parte de este último en el crudo y el gas (profit oil). Además, la SOCAR participa en otros grandes proyectos energéticos promovidos por el Estado, como el Corredor Sur de Gas.

Los impuestos pagados por SOCAR representaron casi el 10 por ciento de los ingresos del gobierno en 2019. El Estado garantiza el 9 por ciento de la deuda de SOCAR y proporciona inyecciones de capital para cubrir los déficits de efectivo, cuando sea necesario.

"Nuestra evaluación de los vínculos entre el Estado y SOCAR también está respaldada por el papel social de esta última. Una de sus funciones clave es la producción y venta de combustible a precios regulados en el mercado nacional, que son suficientes para cubrir los costes de explotación de la empresa, pero son inferiores a los precios internacionales. Además, SOCAR emplea a más de 50.000 personas en Azerbaiyán. No paga dividendos, pero el Estado puede exigirle que haga contribuciones en efectivo al presupuesto estatal, a los organismos gubernamentales o que financie directamente algunos proyectos sociales", destaca el informe.

El Estado ejerce un importante control sobre la rentabilidad y el balance de SOCAR a través de la regulación de los precios nacionales del combustible, las inyecciones de efectivo, las distribuciones gubernamentales y otras medidas. En gran medida, el elevado apalancamiento de SOCAR es una función de los estrechos vínculos de la empresa con el Estado, pero creemos que el gobierno tiene incentivos para mantener a SOCAR adecuadamente financiada".

"Esperamos que el capex de SOCAR se modere, dado que el Corredor Sur de Gas y la refinería STAR en Turquía, los dos grandes proyectos de SOCAR desarrollados conjuntamente con socios y no consolidados en el balance de la empresa, se han puesto en marcha y no deberían requerir importantes inyecciones de capital adicionales. Sin embargo, tenemos una visibilidad limitada sobre las posibles salidas de efectivo relacionadas con sus otros proyectos, como sus proyectos de exploración y modernización de la refinería Heydar Aliyev", añadió Fitch.